قد يكون من المبرر أن يخشى المستثمرون والمستهلكون وصانعو السياسات شبح التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية في وقت لاحق من هذا العام وما بعده، إلا أن قوى الانكماش العالمية القوية هي التي تُلقي بثقلها الأكبر في الوقت الحالي.
أعلنت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية يوم الثلاثاء أنها تتوقع أن ينخفض ​​معدل التضخم السنوي الإجمالي في اقتصادات مجموعة العشرين إلى 3.6% هذا العام من 6.2% العام الماضي، وأن يتراجع أكثر في 2026 إلى 3.2% لكن منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية تُجادل بأن الولايات المتحدة تُمثل "استثناءً مهمًا"، وتتوقع ارتفاع التضخم هناك إلى ما يقل قليلاً عن 4% في وقت لاحق من هذا العام، وسيبقى أعلى من المستهدف في 2026.
في حين تباطأ التضخم السنوي لأسعار المستهلكين في الولايات المتحدة إلى 2.1% في أبريل، وهو أبطأ معدل في 4 سنوات، ويقترب تقريبًا من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فإن توقعات التضخم الاستهلاكي هي الأعلى منذ عقود. وقد أوقف الاحتياطي الفيدرالي دورة التيسير النقدي نتيجةً لذلك، وأصبحت عائدات السندات الأمريكية أعلى من معظم نظرائها في مجموعة العشر.
ويُشارك الاقتصاديون في جولدمان ساكس منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية رأيها بأن التضخم في الولايات المتحدة سيرتفع إلى ما يقرب من 4% هذا العام، حيث تُمثل الرسوم الجمركية نحو نصف ذلك. ويتفق كثيرون آخرون أيضًا على أن الولايات المتحدة تبدو الاستثناء، وليست القاعدة.
يجد أكبر اقتصادين في العالم، الصين ومنطقة اليورو، نفسيهما يحاولان درء انكماش التضخم. قد يُفاقم تعميق العلاقات التجارية والمالية بين البلدين هذه القوى، ما يُبقي على ارتفاع الأسعار تحت السيطرة.

شبح الانكماش

انخفض معدل التضخم السنوي في منطقة اليورو إلى 1.9% في مايو، أي أقل من هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%، ما يُمهّد الطريق لخفض آخر لأسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في وقت لاحق من هذا الأسبوع. ويبدو أن مزيدا من التيسير الكمي وارد.
وكما يُشير خبراء الاقتصاد في بنك نومورا، فإن مقايضات التضخم مُسعّرة على أساس انخفاض التضخم عن هدف البنك المركزي الأوروبي للعامين المقبلين على الأقل. هذا، إلى جانب ضعف النمو بسبب الرسوم الجمركية الأمريكية والضغوط الانكماشية من الصين، قد يُجبر البنك المركزي الأوروبي على خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أخرى إلى 1.5% بحلول سبتمبر.
لا شك أن حرب الصين على الانكماش معروفة جيدًا للمستثمرين، لكنها تبدو وكأنها قد انسلخت عن رادارهم الجماعي نظرًا لمدى طول مدتها.
آخر مرة تجاوز فيها معدل التضخم السنوي في الصين 1% كانت قبل أكثر من عامين، وظل قريبًا من الصفر في المتوسط ​​منذ ذلك الحين. ولا يزال عائد سندات الصين لأجل 10 سنوات ثابتًا بالقرب من أدنى مستوى قياسي له في يناير، الذي بلغ أقل من 1.60%، ما يعكس تشكك المستثمرين في تسارع ضغوط الأسعار في أي وقت قريب.
لديهم ما يدعوهم للشك. لا يزال الانكماش وانخفاض عوائد السندات إلى مستويات قياسية يُطاردان الاقتصاد رغم جهود بكين للتحفيز المالي والنقدي منذ سبتمبر. كما أن الرسوم الجمركية العقابية على الصادرات إلى الولايات المتحدة، إحدى أكبر أسواق صادراتها، تُولّد حالة من عدم اليقين الهائل بشأن التوقعات الاقتصادية للبلاد في المستقبل.

مرآة الرؤية

هنا تبرز أهمية سعر الصرف. في ظاهر الأمر، يبدو أن بكين قد قاومت الضغوط المتزايدة على اليوان حتى الآن، حيث تداول اليوان في الداخل والخارج الأسبوع الماضي بالقرب من أعلى مستوياته مقابل الدولار منذ نوفمبر. ولكن عند النظر في سعر الصرف الفعلي الحقيقي لليوان -وهو مقياس مُعدّل حسب التضخم لقيمته مقابل سلة من العملات- فإن العملة الصينية تُعدّ الأضعف منذ 2012. ويعتقد روبن بروكس من معهد بروكينجز أن قيمة اليوان قد تكون أقل من قيمتها الحقيقية بأكثر من 10%.
مع انخفاض أسعار السلع الصينية في السوق العالمية، تُصدّر الصين الانكماش أساسًا. وقد يُشكّل الضعف النسبي لليوان ضغطًا على الدول الآسيوية الأخرى لإضعاف عملاتها للحفاظ على قدرتها التنافسية، حتى مع احتمال تشجيع إدارة ترمب لهذه الحكومات على فعل العكس تمامًا.
قد تشعر دول في آسيا وحول العالم، وخاصة في منطقة اليورو، بالقلق أيضًا من أن الصين قد تُغرق أسواقها بالسلع التي كانت متجهة سابقًا إلى الولايات المتحدة.
إذا أراد أحدٌ تأكيدًا على أن فكرة "الرسوم الجمركية تُعادل التضخم" مُبالغ فيها في التبسيط، فقد حصل عليها هذا الأسبوع من سويسرا، حيث عاد الانكماش، وقد لا تكون أسعار الفائدة السلبية المحتملة بعيدة المنال.
صحيح أن الرسوم الجمركية التي هدد بها ترمب قد تُثير كل الشكوك. ولكن المثال السويسري يشكل تحذيراً للأسواق وصناع السياسات من أن القوى الانكماشية العالمية ربما تنتشر.